近期,我们与公司进行了交流。公司销量平稳增长,龙头地位稳固。国务院会议提高政府采购新能源汽车的比例保证了行业的稳步发展,而打击骗补有助于提高公司新能源客车的市场占有率。预计由于补贴政策的变化,今年8米以上新能源客车占比有望增加,其单价和毛利率都较6~8米客车高。

同时公司积极开拓国际市场,我们预计全年销量7.2万辆左右,YoY+7%。新能源客车销量有望增长25%,约2.55万辆左右。

预计公司2015、16、17年营收分别为309.03亿、346.91亿和392.58亿元,YOY+20.11%、12.26%和13.17%;净利润为33.43亿、41.01亿和47.63亿元,YOY+27.94%、22.67%和16.15%,EPS分别为1.51元、1.85元和2.15元。当前股价对应P/E为13倍、11倍和9倍。公司客车及新能源客车龙头地位稳固,维持买入建议。目标价23元,16年动态PE为12×。

新年开局平稳,全年销量有望稳步增长:公司15年全年销量6.7万辆,YoY+9.16%,国内市场占比20%,其中新能源客车销量为2.04万辆,YOY增长近180%,国内市场占比16.5%。今年前两个月合计共销售9096辆,YOY+20.51%,新能源客车销量约1200辆,同比增长约70%。我们认为,受益于新能源客车稳步发展、城镇化建设带来的公交需求提升以及旅游市场的蓬勃发展带来的旅游车需求,我们预计公司2016年全年销量有望达7.2万辆,同比增长7%左右。

打击骗补、政策扶持有望维持提高公司新能源客车市场占比:今年年初,财政部、工信部等四部委启动针对新能源补贴发放“骗补”的检查。此举将对没有核心竞争力的生产企业打击较大、有助于促进行业集中度的提升;宇通作为新能源客车龙头,2015年新能源客车市占率(16.5%)低于客车市占率(20%),市占率有望进一步提升。国务院2月24日召开会议,将“中央国家机关、新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构购买新能源汽车占比”由30%提升到了50%。政策的扶持有望维持新能源客车销量的较高增长,我们预计公司全年新能源客车销量有望增长25%,达2.55万辆左右。

产品结构不断优化,技术及工艺进步将持续降低成本:由于2015年6~8米新能源客车补贴较多,导致公司去年6~8米新能源客车销量占比40%以上。由于今年6~8米补贴退坡较多,而8米以上的高性能产品补贴不变,预计8米以上新能源客车占比将明显提升,其单价和毛利率都将比8米以下客车高。公司新能源客车Ekg<0.25,能享受最高档的补贴。同时,公司在动力平台、整车控制、驱动技术等关键技术领域不断进行技术研发和工艺改善,“五合一控制器”等技术促进了成本的不断降低。虽然新能源客车补贴金额将逐年降低,但公司预计动力电池价格的降低、技术进步与工艺改善将保持毛利基本稳定。

海外市场空间广阔:公司是全球最大的客车生产企业,具有全球领先的技术与制造能力,2015年出口约6500辆,占比约10%。目前公司新能源客车已在巴黎试运营,反应良好。随着人民币汇率有所贬值,公司有望打开海外市场的广阔空间。

盈利预测:预计公司2015、16、17年营收分别为309.03亿、346.91亿和392.58亿元,YOY+20.11%、12.26%和13.17%;净利润为33.43亿、41.01亿和47.63亿元,YOY+27.94%、22.67%和16.15%,EPS分别为1.51元、1.85元和2.15元。当前股价对应P/E为13倍、11倍和9倍。

公司客车及新能源客车龙头地位稳固,维持买入建议。目标价23元。