公司发布2014 年1 季报:1Q14 实现营业收入44.0 亿元,同比增长1.4%;净利润2.8 亿元,同比增长6.6%;每股收益0.22 元;每股净资产7.10 元。扣除非经常性损益的净利润2.5 亿元(每股收益约为0.20 元),同比增长21.9%。

平安观点:

1Q14 宇通客车销售客车1.1 万辆,同比增长3.4%,好于行业平均水平。公司业绩基本符合我们预期(EPS=0.23 元)。

新能源客车及出口促使公司销量、收入和净利润均同比增长。1Q14 公司出口客车1352 辆,同比增长35.6%,其中包括部分高单价和高毛利的委内瑞拉订单。根据节能与新能源汽车网数据,1Q14 公司新能源客车(含传统混动)产量为1021 辆,同比增长11.1%。在出口和新能源带动下,即使大中型座位客车销量同比下滑,1Q14 公司销量、收入和净利润均实现同比正增长,在整个客车行业中难能可贵。

出口和新能源带动毛利率同比有所提升。1Q14 公司毛利率同比增加1.1个百分点至19.3%,仅次于4Q13,高于2013 年其它三个季度。我们估计新能源客车和出口等高单价和高毛利产品对公司毛利率提升作用较大。

三项费用率略有提升,主要来自管理费用增加较多。1Q14 公司三项费用率同比增加0.6 个百分点,其中销售费用率同比减少0.4 个百分点,管理费用率同比增加1.2 个百分点。研发支出和工资费用增加较多,导致1Q14管理费用率上升较快,预计随后管理费用率环比将有所下降。

2Q14 略有压力,3Q14 有望高增长。2013 年四部委全国推广混合动力客车截止日期是5 月底,导致公司4-5 月份混合动力客车订单较多。根据节能与新能源客车网数据,13 年4-5 月公司混合动力客车产量达1121 辆。

同时13 年7 月1 日开始实施的国Ⅳ排放标准,导致客车提前购买量较多,2Q13 公司客车销量同比增长26.3%。3Q13 在无政策推动下,公司混合动力产销量较低,加之前期透支一部分需求,销量和利润基数较低。考虑到新能源客车政策逐渐落地,我们预计3Q14 公司销量和利润将有较高增长。

零部件资产注入,将增厚每股收益。公司控股股东宇通集团承诺在2014 年完成汽车零部件业务的整合,注入宇通客车。零部件资产注入,将减少关联交易,并有望提升上市公司盈利水平。

我们估计公司零部件业务收入规模约为30-40 亿元,净利润约3-4 亿元,有望增厚公司每股收益。

公交、新能源和校车将是公司 2014 年增长点。随着高铁和动车开通里程不断增加,中长途公路客运需求下降,导致客运企业更新和新增座位客车需求下降。1Q14 公司大中型座位客车销量同比下滑23.2%,我们预计2014 年座位客车需求或继续下降。公司在2014 年校车市场投入力度加强,1Q14 销量同比增长40.8%,预计校车将是公司2014 年增长点之一。随着新能源汽车政策落地,2014 年公司新能源公交客车销量有望翻倍增长。同时各大城市对公交系统投入加大,传统公交客车需求也有望取得较快的增长,公交客车也将是公司2014 年的增长点。

盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23 元。